সেটেলমেন্ট ফি-র যুদ্ধ: ব্লকচেইনের তৃতীয় চক্রে টোকেন নয়, হিসাবটাই আসল গল্প

গত বছর মার্চের একটি রবিবার সন্ধ্যায় যে সংখ্যাটি আমাকে থামিয়ে দিয়েছিল, সেটি কোনো টোকেনের দাম নয় — একটি ঘোষণাপত্রের এক লাইন। ব্ল্যাকরকের টোকেনাইজড ট্রেজারি ফান্ড BUIDL এক বিলিয়ন ডলারের ঘর অতিক্রম করেছে। ২০২৪ সালের মার্চে ইথেরিয়াম নেটওয়ার্কে চালু হওয়া এই ফান্ডের প্রতিটি ইউনিট অন-চেইনে সেটেল হয়, আর তার নগদ প্রবাহের হিসাব থাকে পাবলিক লেজারে। একই সময়ে মার্কিন ট্রেজারি-ব্যাকড টোকেনাইজড পণ্যের সম্মিলিত আকার পাঁচ বিলিয়ন ডলার পেরিয়ে যায়। এই দুই সংখ্যা পাশাপাশি বসালে ২০১৭ সালের আইসিও জ্বর আর ২০২১ সালের ডিফাই-এনএফটি উৎসবের সঙ্গে বর্তমান চক্রের পার্থক্য স্পষ্ট হতে শুরু করে।

আমি বারবার ব্লক টাইমে ফিরে যাই, কারণ গল্পটা আসলে ওখানেই শ্বাস নেয়। দামের ক্যান্ডেলস্টিক নয়, ব্লক উৎপাদনের গতি আর সেটেলমেন্টের খরচ — এই দুইয়ের যোগফলই ঠিক করে দেয় একটি নেটওয়ার্ক আসলে কতটা কাজের। ২০১৭ সালে কেউ জিজ্ঞেস করত না, সেটেলমেন্ট কত সেকেন্ডে হলো। ২০২১ সালে কেউ জিজ্ঞেস করত না, ফান্ডের হিসাব কে অডিট করছে। এখন এই দুটোই প্রশ্নের কেন্দ্রে সরে এসেছে।

প্রেক্ষাপট: তিন চক্র, তিন রকম প্রশ্ন

২০২৪ সালের ১০ জানুয়ারি মার্কিন সিকিউরিটিজ অ্যান্ড এক্সচেঞ্জ কমিশন এগারোটি স্পট বিটকয়েন এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফান্ড অনুমোদন করে। সেদিনের সিদ্ধান্তকে অনেকে ক্রিপ্টোর বৈধতার মুকুট বলেছিলেন। এক বছর পর পেছন থেকে দেখলে বোঝা যায়, অনুমোদনের আসল প্রভাব পড়েছিল তারল্যের কাঠামোয় — ব্ল্যাকরকের iShares Bitcoin Trust মাত্র কয়েক মাসে পঞ্চাশ বিলিয়ন ডলারের ঘরে পৌঁছে যায়, যা ইতিহাসের দ্রুততম ইটিএফ উত্থানগুলোর একটি।

এরপর এল নিয়ন্ত্রণের দ্বিতীয় স্তর। ২০২৪ সালের ৩০ ডিসেম্বর ইউরোপীয় ইউনিয়নের মার্কেট ইন ক্রিপ্টো-অ্যাসেটস রেগুলেশন (MiCA) পূর্ণভাবে কার্যকর হয়। আর ২০২৫ সালের ১৮ জুলাই মার্কিন প্রেসিডেন্ট স্টেবলকয়েন নিয়ন্ত্রণ সংক্রান্ত GENIUS অ্যাক্টে স্বাক্ষর করেন। দুই মহাদেশে দুই রকম নকশা, কিন্তু লক্ষ্য এক — ব্লকচেইনকে ব্যাংকিং ব্যবস্থার বাইরের খেলনা নয়, ভেতরের প্লাম্বিং বানানো।

প্রযুক্তির দিকেও একই সময়ে তিনটি বড় ধাক্কা এসেছে। ২০২৪ সালের ১৩ মার্চ ডেনকুন আপগ্রেড চালু হয়, যার কেন্দ্রে ছিল EIP-4844। এই পরিবর্তন রোলআপগুলোকে সস্তা ব্লব ডেটা স্পেস দেয়, ফলে লেয়ার-টু নেটওয়ার্কে লেনদেনের খরচ নাটকীয়ভাবে কমে। ২০২৫ সালের ৭ মে পেকট্রা আপগ্রেড স্টেকিং ও অ্যাকাউন্ট অ্যাবস্ট্রাকশনকে হাতিয়ার করে। আর ২০২৫ সালের ডিসেম্বরে ফুশাকা আপগ্রেড ব্লব ক্ষমতা আরও বাড়ায়। ভিটালিক বুটেরিন ২০২০ সালেই যে রোলআপ-কেন্দ্রিক সড়কমানচিত্রের কথা বলেছিলেন, পাঁচ বছর পর সেটি আর তত্ত্ব নয়, ফি-র হিসাবে ধরা পড়া বাস্তবতা।

এই তিন স্তর — অনুমোদন, নিয়ন্ত্রণ, প্রযুক্তি — একসঙ্গে পড়লে দেখা যায়, প্রশ্নটা আর ক্রিপ্টো বৈধ কি না তা নয়। প্রশ্নটা হলো, কে সেটেলমেন্টের ফি গুনবে, কে ব্যালান্স শিটে ঝুঁকি বহন করবে, আর কে তারল্যের শেষ স্তরটা জোগাবে।

মূল বিশ্লেষণ: যে তিনটি সূচক আসলে দাম ঠিক করে

টোকেনের সংখ্যা, মোট লকড ভ্যালু, ওয়ালেট ব্যবহারকারীর সংখ্যা — এই সূচকগুলো এখন আর পরিমাপ নয়, বিপণন। যে তিনটি সংখ্যা আসলে কাজের, সেগুলো হলো সেটেলমেন্ট খরচ, রিডেম্পশনের সময়, আর একই সম্পদের কতগুলো ভিন্ন সংস্করণ বাজারে ঘুরছে।

১. ব্লব স্পেস আর সেটেলমেন্ট খরচ

ডেনকুনের আগে ইথেরিয়ামের প্রধান লেয়ারে সাধারণ একটি ইউএসডিসি ট্রান্সফারে চার থেকে পাঁচ ডলার খরচ হতো, ব্যস্ত সময়ে কুড়ি ডলারও ছাড়িয়ে যেত। ডেনকুনের পর রোলআপ-ভিত্তিক লেনদেনের খরচ শতাংশের ঘরে নেমে আসে, অনেক ক্ষেত্রে এক সেন্টেরও কম। এই পরিবর্তন টোকেনের দামে ধরা পড়েনি, কিন্তু ইনস্টিটিউশনাল হিসাবরক্ষকের টেবিলে ধরা পড়েছে। দিনে হাজার হাজার সেটেলমেন্ট করলে প্রতি লেনদেনের কয়েক সেন্ট পার্থক্যও বছরে লক্ষ ডলারে দাঁড়ায়। ব্ল্যাকরকের ল্যারি ফিং যেটাকে টোকেনাইজেশনের অবশ্যম্ভাবী ভবিষ্যৎ বলেছেন, তার অর্থনীতি আসলে এই সূক্ষ্ম পার্থক্যেই দাঁড়িয়ে।

২. আইনি মোড়ক আর হিসাবের শৃঙ্খলা

টোকেনাইজড ট্রেজারি ফান্ডের আসল সীমা প্রযুক্তি নয়, আইনি মোড়ক। একটি ফান্ড চালু করতে দরকার কাস্টডিয়ান, ট্রান্সফার এজেন্ট, অডিটর, আর প্রতিদিনের ব্যালান্স অ্যাটেস্টেশন। ব্লকচেইন এই শৃঙ্খলকে দ্রুত করে, শেষ করে না। ব্ল্যাকরক কেন ইথেরিয়াম বেছে নিল, সেটা প্রযুক্তিগত আনুগত্য নয়; সেটা ছিল সবচেয়ে বেশি অ্যাকাউন্ট, সবচেয়ে বেশি ডেভেলপার আর সবচেয়ে বেশি কমপ্লায়েন্স টুল পাওয়া যাওয়ার হিসাব। এখানেই আমার মূল পর্যবেক্ষণ — নতুন চক্রে জয়ী হবে সেই নেটওয়ার্ক, যার সেটেলমেন্ট খরচ কম, কিন্তু যার অফ-চেইন মোড়ক সবচেয়ে শক্ত। খরচ আর মোড়ক — এই দুইয়ের মধ্যে ভারসাম্যহীনতা যত বাড়বে, প্রাতিষ্ঠানিক টাকা তত ধীরে ঢুকবে।

৩. তারল্যের ভগ্নাংশায়ন — সবচেয়ে অবহেলিত খরচ

এখন একটি সম্পদের চার-পাঁচটি ভিন্ন র‍্যাপড সংস্করণ একই সময়ে বাজারে ঘোরে — একটি চেইনে স্থানীয়, আরও তিন-চারটি লেয়ার-টু-তে। প্রতিটি সংস্করণের জন্য আলাদা তারল্য পুল, আলাদা ব্রিজ, আলাদা মার্কেট মেকার। তারল্য যত ভাগ হয়, স্প্রেড তত চওড়া হয়, আর সেখানেই সত্যিকারের খরচ লুকিয়ে বসে। গত এক বছরে আমি যত প্রাতিষ্ঠানিক ডেস্কের সঙ্গে কথা বলেছি, প্রত্যেকেই বলেছে একই কথা: ফি, রিডেম্পশন উইন্ডো আর অডিট ট্রেইল — এই তিনটাই তাদের সিদ্ধান্ত নির্ধারণ করে। বাকি সব শব্দ।

বিদ্রোহী কোণ: নিয়ন্ত্রণ বৈধতা দেয়নি, ঝুঁকির দাম নির্ধারণ করেছে

প্রচলিত বক্তব্য হলো, ২০২৪-পরবর্তী নিয়ন্ত্রণ ক্রিপ্টোকে বৈধতা দিয়েছে। আমি দ্বিমত পোষণ করি। নিয়ন্ত্রণ বৈধতা দেয়নি; নিয়ন্ত্রণ ঝুঁকির দাম নির্ধারণ করেছে। অনুমোদিত পণ্যে ঢোকা বিটকয়েন আর সরাসরি মানি-মার্কেট ফান্ডের মধ্যে তুলনা করলে দেখা যায়, পার্থক্য শুধু অস্থিরতায় নয়, ফি-কাঠামো ও নিষ্পত্তি-সময়ে। ব্যালান্স শিটের দিকে তাকান — ঝুঁকি ব্যাংক থেকে সরে গিয়ে কাস্টডিয়ান ও ফান্ড অ্যাডমিনিস্ট্রেটরের কাছে গেছে, কিন্তু উধাও হয়নি।

এখানেই একটা পাল্টা প্রশ্ন জরুরি। জানুয়ারি ২০২৪-এ যদি স্পট বিটকয়েন ইটিএফ অনুমোদিত না হতো, তাহলে কী হতো? আমার মডেল বলছে, চাহিদা অদৃশ্য হতো না — পথ বদলাত। টাকা যেত ফিউচার-ভিত্তিক ইটিএফ, ক্লোজড-এন্ড ফান্ড, কানাডিয়ান ও ইউরোপীয় ইটিপি, আর অফশোর ডেস্কের ভেতর দিয়ে। দাম হয়তো কিছুটা কম থাকত, কিন্তু ইনফ্রাস্ট্রাকচার হতো আরও জটিল, আরও অনিয়ন্ত্রিত। অর্থাৎ নিয়ন্ত্রণ এখানে চাহিদা সৃষ্টি করেনি, চাহিদাকে দৃশ্যমান ও হিসাবযোগ্য করেছে।

এই চক্রের সবচেয়ে অপ্রিয় সত্যটা হলো: টোকেন নয়, বিজয়ীর তালিকার শীর্ষে থাকতে পারে কাস্টডিয়ান ব্যাংক, পেমেন্ট রেল আর ফান্ড অ্যাডমিনিস্ট্রেটররা। তারা টোকেনের দামের সঙ্গে ওঠে-নামে না, কেবল লেনদেনের আয়তনের সঙ্গে বাড়ে। একটি সেটেলমেন্ট লেয়ার চালু হলে লাভক্ষতি সবাই ভাগ করে, কিন্তু ফি আদায় করে অবকাঠামোর মালিক।

শেষ কথা

পরের কয়েক কোয়ার্টারে আমি তিনটি সংখ্যা দেখব, আর সেগুলোই ঠিক করে দেবে এই চক্র কোথায় যায় — টোকেনাইজড ফান্ডের গড় অন-চেইন সেটেলমেন্ট খরচ, টোকেন থেকে ব্যাংক অ্যাকাউন্টে ফেরার গড় সময়, আর একটি ফান্ড আসলে কতগুলো ভিন্ন চেইন ব্যবহার করে। তৃতীয় সংখ্যাটা যদি কমতে শুরু করে, তাহলে বুঝতে হবে সংহতি পর্ব শুরু হয়েছে; আর যদি বাড়তেই থাকে, তাহলে সেটেলমেন্টের যুদ্ধটা এখনো প্রথম ইনিংসে।